Seleção e tradução de Francisco Tavares
7 min de leitura
A “inflação” terminará em breve – quando é que o BCE reagirá a isso?
Por 
Heiner Flassbeck e 
Friederike Spiecker
Publicado por 
em 25 de Março de 2023 (original aqui)
Uma simples série de números disponibilizados recentemente pelo Instituto Federal de Estatística da Alemanha traz à luz: aquilo a que nos últimos meses se tem chamado em público “inflação” só existirá, segundo tudo o que sabemos, por mais alguns meses, no máximo.
Apesar de toda a controvérsia sobre a “inflação”, é consensual que se trata de um fenómeno em que os preços continuam a subir rapidamente. Consequentemente, a taxa de inflação, ou seja, a taxa de aumento dos preços em relação a um período anterior, é tão elevada que os objectivos oficiais como os dois por cento do BCE são excedidos.
Não é claro o que se entende exactamente por “período anterior”. Pode-se tomar o “período anterior” como o mês anterior do mesmo ano ou o mesmo mês de há um ano. Normalmente, os relatórios sobre a evolução dos preços baseiam-se numa comparação com o mesmo período do ano anterior, as chamadas taxas de variação anual.
No quadro do Instituto Federal de Estatística da Alemanha sobre a evolução dos preços no produtor (ver abaixo), são apresentadas ambas as séries cronológicas – a taxa de variação em relação ao mês anterior (a chamada taxa de variação mensal na coluna do meio) e a taxa em relação ao mesmo mês do ano anterior (na coluna da extrema direita). A coluna da esquerda mostra o nível absoluto dos preços no produtor como índice, tal como medido pelo Instituto. Os valores marcados com “p” são considerados provisórios porque o Instituto ainda está a receber mais informações após os seus cálculos iniciais e irá mais tarde incluí-los nas estatísticas.
O pico anterior do índice de preços ao nível do produtor foi atingido em Setembro passado. Desde então, o índice tem vindo a cair, o que resulta em taxas mensais que se tornaram negativas desde Outubro de 2022. Actualmente (Fevereiro de 2023), houve ainda um ligeiro declínio de 0,3 por cento.
Ao calcular as taxas de variação anual (terceira coluna), a desaceleração também se torna visível: as taxas medidas ainda são muito elevadas (mais recentemente 15,8 por cento), mas são apenas um terço dos valores em comparação com o final do Verão de 2022. O acalmar da tendência dos preços no produtor reflectir-se-á numa queda acentuada das taxas anuais dentro de alguns meses. A fim de mostrar isto, actualizámos os nossos cálculos de há algumas semanas atrás. O cenário que empregamos baseia-se no pressuposto de que a partir de agora os preços ao nível do produtor permanecerão absolutamente constantes, ou seja, que a anterior redução de preços não irá continuar.
Uma perspectiva clara
A área vermelha da figura 1 mostra o desenvolvimento hipotético das duas taxas de crescimento para o resto do ano: a taxa mensal (linha tracejada) é fixada manualmente a zero a partir de Março de 2023 e a taxa anual (linha sólida) é calculada sob esta hipótese. Cai muito rapidamente: em Março a taxa anual seria apenas de dez por cento, em Julho já ligeiramente abaixo de zero e em Setembro menos dez por cento. Para 2023 como um todo, isto resultaria numa taxa média de crescimento dos preços no produtor de 2,2% em comparação com a média de 2022 (linha vermelha tracejada).
Figura 1
É claro que o nível do produtor ainda não é o nível do consumidor. Mas não há dúvida de que tal desenvolvimento afectará os preços ao consumidor com algum atraso. De qualquer modo, já hoje se pode dizer que sem novos choques não haverá uma dinâmica inflacionista na Alemanha, e existe mesmo o risco de uma evolução deflacionista.
Qual é a situação no conjunto da UEM ? Fizemos o mesmo cálculo para a união monetária dos agora 20 estados com base nos dados do Eurostat sobre os preços no produtor, que, no entanto, só chegam até Janeiro de 2023 (Figura 2). Consequentemente, assumimos a estagnação dos preços no produtor a partir de Fevereiro de 2023.
Figura 2
O resultado deste cálculo hipotético é semelhante: as taxas anuais diminuem rapidamente e deslocam-se para território negativo a partir do Verão, embora não tão fortemente como no cálculo para a Alemanha. Com algum atraso, isto reflectir-se-á também nos preços ao consumidor em toda a UEM. Já no início do Verão, o BCE só com grande dificuldade poderá justificar por que razão não está a baixar de novo imediata e rapidamente as taxas de juro, especialmente quando se baseia numa abordagem baseada em dados.
A política salarial na UEM terá também de reagir às novas perspectivas dos preços. Depois de os custos laborais na UEM terem aumentado um pouco mais no quarto trimestre de 2022 do que nos trimestres anteriores (em 5,7% em comparação com o quarto trimestre de 2021), deve também ser reconhecido do lado dos sindicatos que já não existe uma dinâmica de inflação este ano que justifique acordos salariais muito acima da norma de cerca de 4% com o argumento “protecção dos salários reais”.
O que é que o BCE quer?
Por conseguinte, há que perguntar novamente o que quer o BCE dizer quando sublinha, como fez recentemente no comunicado de imprensa de 16 de Março, “a importância de uma abordagem dependente de dados para as decisões políticas do Conselho do BCE em matéria de taxas de juro”. Para este comunicado de imprensa também declara que ” … as pressões subjacentes aos preços continuam a ser fortes. A inflação, excluindo energia e alimentos, continuou a aumentar em Fevereiro”.
Isto alude à taxa de base, que de facto inclui – como deve ser notado – os preços da energia e dos alimentos, nomeadamente indirectamente através dos factores de produção intermédios de energia e alimentos. Eles influenciam uma grande proporção dos preços dos produtos que são utilizados para calcular a taxa de base. Por conseguinte, esta taxa também será arrastada para baixo. O declínio dos preços dos produtos de base, que já são claramente visíveis no índice de preços no produtor para a indústria e para os serviços, irá assim contribuir para a taxa de base. Uma “abordagem baseada em dados” deveria ter isto em conta.
Há que ter em conta, uma vez mais, quão extrema é a actual política monetária do BCE. Se compararmos a actual política de taxas de juro do BCE com as três fases anteriores em que este aumentou as taxas de juro directoras, torna-se claro que o actual rumo restritivo vai muito além das fases anteriores (Figura 3).
Figura 3
Isto foi justificado pelo BCE pela evolução historicamente extrema dos preços. Mas o aumento de preços historicamente especial é agora seguido por um declínio de preços historicamente igualmente impressionante, presumivelmente levando a um território deflacionista. Dado o nível de taxas de juro já atingido, esta nova fase de desenvolvimento de preços põe em perigo a actividade de investimento numa medida nunca antes vista.
As taxas de juro reais não são baixas?
O argumento de que, tendo em conta as taxas de inflação ainda elevadas (em comparação com o ano anterior), as taxas de juro reais – isto é, as taxas de juro nominais menos a taxa de aumento dos preços – são baixas e, portanto, não constituem um obstáculo real ao investimento, estava errado desde o início porque não levava em conta a inflação vinda do exterior. Agora, no entanto, é obviamente inútil. Ignora completamente o momento em que se tomam as decisões de investimento.
Se um investidor hoje está a considerar a possibilidade de contrair um empréstimo para um projecto de investimento tangível, ele sabe quando calcula que taxas de juro nominais terá de pagar quando assinar o contrato com o banco. Mas ele não sabe que preços poderá alcançar no futuro para os produtos que pretende trazer para o mercado com a ajuda do projecto de investimento. Se ele tomar o desenvolvimento dos últimos meses como bitola, como demonstrámos neste documento, ele deve esperar que os preços dos seus produtos também não voltem a subir no futuro. Isto significa que a sua taxa de juro real é claramente positiva e muito mais elevada do que a “taxa de juro real” calculada por muitos economistas utilizando a taxa de inflação actual. Esta taxa de juro real esperada deve ser suportada pela taxa de lucro esperada de um projecto de investimento. Portanto, não é de admirar que a actividade de investimento na Europa esteja actualmente em colapso e que a situação do emprego se esteja a deteriorar novamente. A política monetária está a atingir o seu objectivo, nomeadamente reduzir a procura e o investimento através do mecanismo de transmissão que espera – mas a sua acção não faz qualquer sentido tendo em conta a tendência já existente no sentido da normalização dos preços.
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Os autores
Heiner Flassbeck [1950 – ], economista alemão (1976 pela Universidade de Saarland), foi assistente do Professor Wolfgang Stützel em questões monetárias. Doutorado em Economia pela Universidade Livre de Berlim em julho de 1987, Em 2005 foi nomeado professor honorário na Universidade de Hamburgo.
A sua carreira profissional teve início no Conselho Alemão de Peritos Económicos, em Wiesbaden, entre 1976 e 1980; esteve no Ministério Federal de Economia em Bona até janeiro de 1986; entre 1988 e 1998 esteve no Instituto Alemão de Investigação Económica (DIW) em Berlim, onde trabalhou sobre mercado de trabalho e análise de ciclo de negócio e conceitos de política económica, tendo sido chefe de departamento. Foi secretário de estado (vice-ministro) do Ministério Federal de Finanças de outubro de 1998 a abril de 1999 sendo Ministro das Finanças Oskar Lafontaine (primeiro governo Schröeder), e era responsável pelos assuntos internacionais, a UE e o FMI. Trabalhou na UNCTAD- Conferência das Nações Unidas sobre Comércio e Desenvolvimento desde 2000, onde foi Diretor da Divisão de Globalização e Estratégias de Desenvolvimento de 2003 a dezembro de 2012. Coordenador principal da equipa que preparou o relatório da UNCTAD sobre Comércio e Desenvolvimento. Desde janeiro de 2013 é Diretor de Flassbeck-Economics, uma consultora de assuntos de macroeconomia mundial (www.flassbeck-economics.com). Colaborador de Makroskop.
Autor de numerosas obras e publicações, é co-autor do manifesto mundial sobre política económica ACT NOW! publicado em 2013 na Alemanha, e são conhecidas as suas posições sobre a crise da eurozona e as suas avaliações críticas sobre as políticas prosseguidas pela UE/Troika, nomeadamente defendendo que o fraco crescimento e o desemprego massivo não são resultado do progresso tecnológico, da globalização ou de elevados salários, mas sim da falta de uma política dirigida à procura (vd. The End of Mass Unemployment, 2007, em co-autoria com Frederike Spiecker).
Friederike Spiecker [1967-] é licenciada em economia e estudou economia na Universidade de Konstanz de 1986 a 1991. Trabalhou no departamento económico do Instituto Alemão de Investigação Económica em Berlim. Hoje trabalha como jornalista económica freelancer em questões de política económica nacional e internacional. Co-autora de The End of Mass Unemployment, 2007.